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　　宁波博威合金质料股份有限公司制造于 1993 年，2011 年正在上交所主板 上市。上市之初公司营业仅涵盖铜合金棒、线材，后诈骗上市召募资金 新筑板带产能。2016 年公司收购康奈特，装入新能源板块；2019 年公 司收购博德高科，装入周详细丝板块。此刻公司正在中邦、越南、德邦及 加拿大均设有临蓐基地，集新质料、新能源等工业于一体。

　　铜合金产销量稳步增加。公司是邦内奇特合金商标最十全、产量最大的企 业之一，专心于高职能、高精度奇特铜合金质料范围。产物按样子分 为线材/棒材/板带/周详细丝，近年来各产物产能诈骗率及产销率均接 近 100%。跟着产能稳步扩张及周详细丝板块并外，公司销量自 2016 年的 10.5 万吨提拔至 2020 年的 15.5 万吨。

　　下逛漫衍遍及且高端使用范围占对照高。公司产物众用于半导体、汽车电 子、智能终端及周详模具等对合金产物职能恳求较高的范围，具备较 高附加值。

　　公司新能源板块主营太阳能电池片、组件临蓐发售及光伏电站运营。 临蓐基地及电站位于越南，产物合键销往欧美。新能源产物销量有一 定震撼。从均价及单元本钱来看，往年原料本钱能较好传达至下逛。

　　新质料营业占公司营收及利润比重提拔。受益于产销量减少及高端周详细丝 产物并外，2016-2020 年新质料营业营收 CAGR=18%，归母净利润 CAGR=32%，复合增速较高；同期新能源营业产销量且剩余才干有所波 动。新质料营业已替换新能源成为公司利润的合键出处，2020 年功劳 89% 营收及 64%归母净利润。

　　2021 年前三季度公司营收 73.75 亿元，同比+30.95%；归母净利润 2.62 亿 元，同比-25.65%。公司营收增加较速，合键受益于新质料板块下逛半导 体及新能源等范围需求提拔；利润增速为负，合键受新能源板块海运费 上涨及原质料价钱上升所致，新能源板块浮现赔本。

　　公司产物订价合键采用“原质料本钱+商定加工费”体例，原质料价钱随商场 震撼，加工费由公司按照产物规格、工艺杂乱性等要素和客户交涉确定。 原质料本钱中铜（阴极铜和紫铜）占比逾越 70%，咱们对积年来铜价与 公司毛利率震撼情形举办比拟挖掘，铜价上涨对公司新质料营业毛利率 影响较小，证实公司对原质料本钱上涨有较好的向下传导才干，周期属 性偏弱。（呈文出处：将来智库）

　　铜加工工业属于铜工业链的中下逛合键，是用金属塑性变形手法，将铜锭坯 加工成板材、带材、箔材、管材、棒材、型材和线材等，合键原质料包 括铜、锌、镍、锡等有色金属。行业内一般采用“原质料本钱+商定加工 费”体例。

　　邦内铜材产量褂讪且自给率高。我邦事环球最大的铜合金临蓐及消费邦，总 产量占环球约一半。据中邦有色金属加工工业协会数据，2020 年邦内各 类铜加工材产量为 1897 万吨，外观消费量 1896 万吨，较前两年根本持 平，铜材临蓐及消费已步入低速增加期。其它铜材近年来净进口数目占 邦内产量比重不到 1%，邦内铜材产物自给率高。从下逛细分样子来看，铜材产物中，线材产物产量最大，占比约 45%，其余 合键为管材/棒材/板带材/排材等。

　　铜板带为铜加工行业壁垒最高范围。铜板带材是对铜板和铜带的统称，是铜 合金质料产物中临蓐难度较大、具有高本领、高附加值的产物。据 Mysteel 数据，2021 年邦内铜板带产量 350 万吨，同比增加 13%。近年 来因出口数目减少，净进口量有所低浸。从数目上看邦内铜板带自给率 较高，积年来均逾越 95%。

　　高端铜板带产物存正在进口依赖。邦内铜板带产物固然正在临蓐数目上提拔昭着， 但存正在产物种类少、精度低、平均性差、质地不高的题目。对进出口板 带的均价举办比拟能够挖掘，人人板带材产物进口均价明显高于出口均 价，证实邦内对高端铜板带还存正在肯定进口依赖。固然出口量提拔昭着， 但积年来铜板带永远连结着逾越 10 万吨以上的进口量。

　　铜板带的合键用处可分为四大类：电子讯息、电力、导热、服辅点缀。个中 电子讯息范围较为高端，也是将来高端铜板带需求增加的合键驱动力。

　　连绵器又称为接插件，是一种供应连绵与离别效力，正在器件与组件、 组件与机构、体系与子体系之间起着电气连绵和信号传达效用的器件。 连绵器为两个电途径体系供应一个可离别的界面，一方面，使得零部 件或子体系的庇护或升级不必修削全面体系;另一方面，提升了零部件 的便携性、外围设置的拓展才干，使得安排和临蓐流程更轻易、更灵 活。其下逛简直涵盖电子工业全范围。

　　环球连绵器商场领域连结褂讪增加，邦内需求占比络续提拔。按照电 子连绵器讨论公司 Bishop&Associate 的统计，环球连绵器商场领域从 2010 年的 458 亿美元增加至 2019 年的 722 亿美元，CAGR 为 5.19%。 中邦大陆连绵器商场领域从 2010 年的 108 亿美元增加至 2019 年的 227 亿美元，CAGR 为 8.60%。中邦大陆连绵器商场集体增速高于全 球，领域占比从 2010 年的 24%增加至 2019 年的 31%，此刻已成为 环球最大的连绵器商场。

　　汽车占连绵器下逛使用比重超 20%。按照 Bishop&Associate 的数据， 2020 年环球连绵器下业中通讯、汽车、消费电子、工业、轨道交 通、军工 等范围 连绵器需求占比永别为 23.1%/22.6%/13.3%/12.3%/6.90%/6.0%。前两大需求范围为通讯和 汽车，两者合计占比逾越 45%。咱们以为将来连绵器范围的需求增量 合键来自于汽车。

　　新能源车用高压连绵器及高速连绵器为增量商场。汽车连绵器可按工 作电压划分为低压连绵器、高压连绵器及高速连绵器三类。低压连绵 器用于古代燃油车的各个部位，征求动员机体系、底盘体系、仪外盘、 驾驭台、车灯等，属于存量商场；高压连绵器合键用于新能源汽车充 电体系、三电体系、差速器体系、电加热器等，正在新能源车顶用量较 众；高速连绵器合键用于文娱及智能驾驶，其需求的增加依赖于汽车 智能化的提拔。新能源汽车用高压连绵器及高速连绵器数目明显高于 古代燃油车，为其带来增量需求。

　　22-25 年电动车带来环球高端铜合金需求增量 24 万吨，邦内 12 万吨。 新能源汽车单车用铜合金约 100kg，个中连绵器用量约正在 20kg。因为 低速连绵器对铜合金职能恳求相对较低，高端铜合金用量合键鸠合正在 高压连绵器和高速连绵器。咱们估计此刻单车的高压连绵器用高端铜 合金量 8kg，高速连绵器用量顽固忖度为 2kg，且跟着汽车智能化的发 展用量慢慢提拔。基于此，咱们对将来几年内新能源汽车连绵器用高 端铜合金的增量需求举办测算AG九游会官方网站。思考到低端车型用的铜合金相对低端， 顽固思考咱们正在测算时仅思考乘用车且剔除单价低于 10 万元的车型。 据邦金电新测算，环球新能源乘用车销量正在 25 年内到达 2000 万辆，邦内到达 1050 万辆。据此， 22-25 年车用高速及高压连绵器带来环球 高端铜合金需求增量 3.6/5.5/6.0/8.6 万吨，邦内为 2.0/2.9/3.1/4.4 万吨。

　　引线框架举动集成电道的芯片载体，是一种借助于键合质料（金丝、 铝丝、铜丝）竣工芯片内部电道引出端与外引线的电气连绵，造成电 气回道的环节布局件，起到了和外部导线连绵的桥梁效用。大片面半 导体集成电道中都需求运用引线框架，是集成电道封测紧张根蒂质料。

　　按照使用于分别的半导体，可将其分为集成电道引线框架和分立器件 引线框架。这两类半导体采用的封装体例各纷歧样，且因为分别的封 装体例需求用到分别的引线框架，时时以半导体的封装体例对引线框 架举办定名。按照分别的临蓐工艺，将引线框架分为冲压和蚀刻引线 框架。蚀刻工艺产物精度高、资金进入大且有较高的进初学槛。

　　环球引线框架商场领域维护褂讪。近年来环球引线框架需求量提拔， 但因产物有肯定幅度抑价，集体商场领域对照褂讪。按照集微商榷数 据，2018-2020 年环球引线 亿 美元。邦内商场领域占环球比重约 40%。

　　本土企业占邦内引线%。环球引线框架商场方式相 对分离，日韩及中邦台湾企业吞噬相对较高份额。按照集微商榷的统 计，2020 年环球引线%，大陆产量最高的公司康强电子 仅跻身第八位，市占率 4%。从邦内商场来看，2019 年邦内引线 亿元，但本土企业发售额仅为 34.16 亿元，仅占邦内总 需求的约 40%。

　　引线框架邦产化替换加快拉动高端铜合金需求。本土企业临蓐的引线 框架产物众以中低端为主，正在蚀刻引线框架范围本土企业起步晚，基 础单薄，临蓐设置及工艺均和海外仍有较大不同。跟着半导体工业邦 产化趋向加快，近年来邦内半导体封装企业生长速率速于上逛半导体 封装用质料引线框架企业的生长速率，导致邦内引线框架产物供不应 求。邦内包蕴欧菲光、昀冢科技、华天科技等正在内的众家企业均正在积 极构造高端蚀刻引线框架项目，估计即将迎来邦产替换海潮。引线框 架合键原质料征求铜、黄金及白银，铜本钱占比最高。其邦产化替换 加快将有用拉动对邦内高端铜合金需求。

　　铜板带临蓐工艺的重点正在于分身归纳职能。下逛高端使用场景需求铜板带具 备较好的归纳职能。此刻环球铜合金研发的趋向是正在寻求高强高导的同 时，按照下逛需求均衡抗应力缓和性、折弯性、抗侵蚀性、导热性等其 他职能。而正在铜合金中出席其他元素提升强度的同时，日常都邑消浸导 电率。是以怎么正在不昭着消浸导电率的情形下，提升合金强度和归纳性 能是铜板带临蓐商本领不同的重点。

　　邦内仅少数厂商具备量产高端产物才干。依照铜合金板带的强度和价钱，可 将其大致分为黄铜系列、锡磷青铜系列、铜镍硅/铜铬锆系列及铍铜/钛铜 系列等。个中黄铜和锡磷青铜临蓐工艺浅易且职能较为日常，邦内临蓐 厂家浩瀚；铜镍硅/铜铬锆系列属于中高强度高导电率合金，其同时具备 较好的抗应力缓和性等其他职能，属于相对高端产物，邦内仅有博威合 金、兴业盛泰、中铝洛铜等少数几家公司具备量产才干；铍铜/钛铜合金 强度最高，临蓐商则以海外为主。

　　具备铜镍硅/铜铬锆等高端产物临蓐才干的厂商将直授与益。汽车内部温度环 境较高，需求铜合金质料具备更好的耐应力缓和职能。平时的黄铜及锡 磷青铜仍旧无法知足车用连绵器的恳求。其它，新能源汽车的大电流需 要铜合金具备高导电性控制发烧和升温。归纳来看，铜镍硅等相对高端 产物可能知足其恳求且性价比最高；引线框架出于筑制和封装需求，除 高强高导外，还需求精良的导热性、钎焊性、冲压性、蚀刻性等。此刻 邦内临蓐铜板带产物合键使用于低端集成电道，跟着邦内集成电道不时 向大领域和超大领域对象生长，其对引线框架质料的职能恳求更高，带 来对铜镍硅/铜铬锆等高端产物的需求。

　　不同化的附加值水准代外了产物的异质性。为了进一步外现各公司板带产物 的不同，咱们对各家铜合金上市公司的板带产物加工费举办比拟。吨加 工费扣除吨创设用度即为吨毛利，因为创设用度集体占本钱比重较小且 各家不同不昭着，吨毛利水准可反响加工费不同。博威合金单吨毛利润 大幅优于同行，声明了公司产物具备的高附加值。

　　邦内铜板带企业因为起步较晚，固然正在某些范围仍旧到达了邦际临蓐水准， 但集体而言与邦际铜合金巨头比拟仍有肯定差异。合键外现正在两方面： 一是海外高端产物加工精度更高；二是海外的片面产物仍正在专利维持期 内，是以邦内无法临蓐。邦际上主流厂商合键征求德邦维兰德、德邦代 敖金工、美邦奥林黄铜、日本三菱及韩邦丰山等。（呈文出处：将来智库）

　　2021 年合公司产能为 19.8 万吨。近年来公司有较众产能扩张项目， 正在 2022~2024 年间接续有新产能达产。估计到 2024 年合公司新质料 产能将到达 28.8 万吨，新增产能近 10 万吨，较此刻增幅 50%。

　　将来两年内公司产销量增加的重点看点正在于 5 万吨奇特合金带材项目。 该项目总投资约 15 亿元， 2021 年中时已进入试产阶段，估计将正在 2022 年投产。下逛汽车连绵器及引线框架等范围对高端铜合金带材需 求量昭着提拔，而邦内仅公司正在内的局部厂商具备高端铜合金量产能 力。其它，因为高端产物切入下逛供应链需求肯定的认证周期，公司 产物正在汽车电子范围已竣工浩瀚邦际著名客户的认证和小批量使用认 证，具备肯定先发上风，产销量增加确切定性较强。

　　驱动力一：高端产能放量带来产物布局优化。从此刻公司的产能漫衍 来看，相对低端的棒材产能占比 48%；而本领含量较高的周详细丝及 合金板带合计产能占比约 38%。到 2024 年，跟着高附加值的带材项 目产量饱满散释，棒材产物占比消浸至 40%，周详细丝及合金板带产 能占比将提拔至 43%，公司产物的布局取得优化，估计均匀单吨毛利 润可能取得提拔。

　　驱动力二：现有产线吨毛利润上升趋向不断维护。按照咱们的测算， 公司吨毛利润从 2016 年的 3328 元/吨络续提拔至 2020 年的 6268 元/ 吨，吨毛利润简直翻倍。除 2020 年因疫情影响有所低浸以外，公司吨 毛利润均匀每年上涨千元。

　　需求而非供应驱动吨毛利逻辑取得验证。自 2016 年此后，公司高端产 品（周详细丝+铜板带）销量占比永远维护正在 30%独揽，提拔幅度不 昭着。证实近年来吨毛利的络续提拔并非是供应端品类布局的厘革， 而是由下逛需求驱动。下逛高端需求的浮现对铜合金产物的职能恳求 更高，公司产物的附加值随之取得提拔。即公司现有产线高端临蓐能 力的开释依赖于下逛使用场景的减少，需求高端化将络续驱动公司吨 毛利增加。

　　综上，咱们以为中短期内公司的吨加工费将同时受益于新产线放量带 来产物布局优化+现有产线高端需求驱动两条途径。是以吨毛利润提拔 确切定性较强。

　　以新质料视角来对付公司中永恒滋长性。有别于古代的加工业，公司产 品不以本钱为竞赛方式，而是通过络续提拔职能，知足客户的众样性需 求。公司斥地的铜铬锆合金、铜镍锡合金、铜镍磷合金、铜镍硅钴合金、 铜锡磷合金、铜锡镍硅合金等系列、100 众个商标的高精度、高职能合 金板带，具有优异的物理职能、刻板职能、折弯职能和加工职能，以及更好的公差驾驭、外外光洁度、抗热应缓和、高温软化、抗疲钝职能。 咱们以为相较于古代加工业，公司更趋近于新质料行业。

　　数字化研发缩短新质料斥地周期。寻找新质料的古代体例是凭直觉和反 复试验举办不时试错，但跟着化学杂乱性以及分别因素组合不妨性的增 加，不时试错手法的适用性正正在消浸。而数据智能正在质料安排和质料筛 选方面具备广大的潜力。公司正正在促进的数字化研发项目，可能诈骗公 司正在奇特合金范围 20 众年积聚的豪爽研发数据锻练模仿仿真体系，将合 金因素安排、物理职能模仿验证、使用场景拟合还原为一体，提拔产物 研发功效，缩短新产物归纳斥地周期。

　　永恒看公司具备邦产弯道超车的生长潜力。一方面，公司正在奇特合金领 域众年深耕积聚的体验是举办数字化研发转型的紧张数据资产，是公司 有别于邦内其他厂商的重点竞赛力之一，可能促使公司连结此刻领先优 势的同时加大与其他厂商的差异；另一方面，维兰德等海外企业正在高端 铜合金范围的史籍逾越百年，靠古代试错的体例缩小和其间隔的难度较 大，数字化研发或成为将来公司不时举办邦产弯道超车的紧张体例。

　　销量：公司 5 万吨带材项目将于 2022 年投产，估计产能将接续开释， 其它公司周详细丝及棒线材营业产能也正在接续提拔。思考到下逛车用 连绵器及引线框架等产物带来的高端铜合金需求增量，估计公司 21- 23 年新质料产物销量永别为 19.3/22.2/25.0 万吨。

　　毛利润：除 20 年因疫情及新项目尚未达产导致公司吨毛利润有所低浸 外，公司近年来均匀吨毛利润提拔幅度约为每年 1000 元/吨，20 年吨 毛利为 6268 元/吨。思考到将来几年内公司具备较高附加值的带材新 产线放量及存量产线下逛使用高端化趋向延续，忖度 21-23 年新质料 营业吨毛利永别提拔至 6600/7300/7700 元。

　　贸易本钱：咱们按单吨铜合金耗用原质料本钱及单吨创设用度预估公 司贸易本钱。1）公司原质料本钱合键来自于铜，思考到 22-23 年环球 疫后铜供应慢慢规复，而需求受益于新能源范围带来的增量也有所增 长，供需两旺情形下咱们判定 22-23 年铜价将维护高位，估计 21-23 年电解铜不含税价钱永别为 6.1/6.0/6.0 万元/吨。归纳其他原质料本钱 估计 21-23 年公司单吨质料本钱为 3.7/3.5/3.5 万元。因为公司产物定 价是正在原质料根蒂上收取肯定加工费，且从史籍数据看铜涨价周期公 司本钱有较强传导性，是以铜价震撼对公司利润影响较小，合键对营 收及贸易本钱出现影响。2）思考到肯定的领域效应，估计公司 21-23 年单吨创设用度永别为 4200/4100/4000 元。

　　销量：公司正正在举办产线优化调试办事，估计公司新能源产能将从当 前的 700MW 爬坡至 23 年的 1000MW。21 年公司新能源营业因为海运费涨价及运力不够等来源集体出货较少。此刻公司已与客户踊跃协 调运费机制，估计 22-23 年销量将有所规复。咱们估计 21-23 年公司 组件销量永别为 400/550/650MW。

　　均价：公司价钱合键随原质料本钱变更。跟着上逛硅料等供需冲突缓 解，估计 22-23 年硅料价钱略有低浸，发动公司产物均价小幅下滑， 估计 21-23 年组件均价永别为 2.70/2.60/2.50 元/瓦。

　　毛利率：从往年来看公司能正在肯定水准大将上逛原质料涨价压力传导 至下逛，新能源营业史籍毛利率约正在 13~20%。21 年因发售价钱于前 一年锁定而海运费及原质料本钱上涨较众导致公司利润率下滑。估计 22-23 年跟着发售价钱的从新交涉，利润率将有所规复。但思考到硅料 价钱高企，判定公司毛利率较往年比拟仍有肯定差异。估计 21-23 年 毛利率永别为 9.0%/14.0%/14.0%。